2月13日，扬州晨化新材料股份无限公司（下称“晨化股份”）正式登岸深圳证券买卖所创业板挂牌上市，股票代码：300610。公司所处行业为精细化工新材料行业，次要处置以氧化烯烃、脂肪醇、硅氧烷等为次要原料的精细化工新材料系列产物的研发、出产和发卖。晨化股份本次募集资金总额26,425万元用于年产5,000吨端氨基聚醚和15,000吨烷基糖苷改扩建项目、研发核心改扩建项目以及弥补营运资金。公开材料显示，2016年11月21日，晨化股份发布最新招股书。2016年12月23日首发申请获通过。2017年1月25日，晨化股份申购，申购代码300610，申购价钱10.57元，单一账户申购上限为10000股，申购数量为500股的整数倍。从承销商为中航证券。晨化股份本次公刊行股票数量为2,500万股，网上最终刊行数量为2,250万股，占本次刊行总股数的90%。本次刊行价钱为10.57元/股，市盈率为22.98倍。逾5.2万股遭投资者弃购，此中网上投资者放弃认购数量47,709股，网下投资者放弃认购数量4,274股。网上刊行中签率为0.0272681314%。股价走势来看，自2月13日上市以来，晨化股份持续七个买卖日涨停，截至2月21日，该股收报26.96元。对此，华泰证券赐与该股订价区间为20.1元-23.5元。 据证监会网坐动静，创业板发审委正在2016年第81次会议审核成果及首发申请反馈看法中提出诸多问询，如：按照申请文件，刊行人部门原材料为易燃、易爆、侵蚀性或少量有毒物质，具体出产过程中存正在高温高压环节。（1）2015年4月刊行人出产厂区阻燃剂车间发生火警。请刊行人代表申明该次火警义务及惩罚环境、演讲期内能否存正在其他平安出产变乱以及刊行人能否存正在严沉平安出产现患、刊行人取变乱相关方能否存正在胶葛或潜正在胶葛。（2）2016年6月刊行人所正在地环保局对刊行人2016年5月排放超标行为处以罚款，请保荐代表人对刊行人取环保相关的内控办法及实施环境申明核查过程及结论。 据《中国运营报》报道，晨化股份多个产物的产能操纵率不脚，产销率较低。此中，稀丙基聚醚产物的产销率仅正在50%摆布，最低呈现正在2015年度，为49.00%。而端氨基聚醚产物，虽然产销率平均能达到90%，可是产能操纵率最低仅为31.54%，最高也只要68.00%。正在产能操纵率较低的环境下，晨化股份募资扩产其合和需要性值得关心。业内人士称，晨化股份正在财政数据方面存正在制假嫌疑。其产销数据呈现了误差导致计较出的新增库存商品数据偏大，终究通过虚减产销量可使得收入得以虚增，进而起到业绩的结果。 据《现代快报》报道，2015年4月7日上午，扬州晨化新材料股份无限公司发生爆燃变乱。事发后，附近一所中学师生被及时分散到平安区域。宝应县委宣传部对外发布称，变乱起于材料输送管道爆燃，火势很快被毁灭，未制员伤亡。 据最新招股书显示，公司所处行业为精细化工新材料行业，次要处置以氧化烯烃、脂肪醇、硅氧烷等为次要原料的精细化工新材料系列产物的研发、出产和发卖。公司具有完美的出产设备和出产工艺，凭仗手艺劣势和产物劣势，可以或许正在新材料开辟、工艺改良、产物使用等方面为客户供给差同化产物、手艺和办事支撑，满脚分歧业业用户对产物使用目标上的分歧需求。 公司次要产物为改善材料概况机能、难燃机能、柔化机能、流变机能等方面的新材料，从最后出产聚醚改性硅油逐步延长、拓展到出产烯丙基聚醚、端氨基聚醚、烷基糖苷、阻燃剂、硅橡胶等产物，终端客户普遍分布于聚氨酯、纺织、印染、日化、农药、铁、消防、石油页岩气开采、电子、汽车、电缆、建建安拆等范畴。 公司控股股东、现实节制报酬于子洲，目前持有公司2,555.69万股股份，占本次刊行前总股本的34.08%。于子洲：1963年生，中国国籍、无境外永世。 公司次要产物为精细化工新材料。按照中国证监会2012年公布的《上市公司行业分类》，本公司属于化学原料和化学成品制制业。按照国度统计局公布的《国平易近经济行业分类》（GB/T4754-2011），本公司所属行业为“化学原料和化学成品制制业（C26）”大类的“化学试剂和帮剂制制（C2661）”。 据证监会网坐动静，2016年12月23日，创业板发审委正在2016年第81次会议审核成果通知布告中对晨化股份提出诸多问询。 1、刊行人正在汗青上有集资行为。请刊行人代表申明：（1）取参取集资的特定对象未签订集资和谈的缘由，刊行人现金借入及清退的比例；（2）刊行人IPO申报过程中，能否有债务人从意股权的景象发生。请保荐代表人对上述特定对象告贷本息能否均已偿还、能否存正在胶葛或潜正在胶葛颁发核查看法。 2、按照申请文件，刊行人部门原材料为易燃、易爆、侵蚀性或少量有毒物质，具体出产过程中存正在高温高压环节。（1）2015年4月刊行人出产厂区阻燃剂车间发生火警。请刊行人代表申明该次火警义务及惩罚环境、演讲期内能否存正在其他平安出产变乱以及刊行人能否存正在严沉平安出产现患、刊行人取变乱相关方能否存正在胶葛或潜正在胶葛。（2）2016年6月刊行人所正在地环保局对刊行人2016年5月排放超标行为处以罚款，请保荐代表人对刊行人取环保相关的内控办法及实施环境申明核查过程及结论。 别的，2016年11月21日，发审委正在首发申请反馈看法中也提出诸多问询。招股仿单披露：刊行人部门原材料为易燃、易爆、侵蚀性或少量有毒物质，属于化学品，应由具有化学品运输天分的运输公司承运。具体出产过程中存正在高温高压环节，对操做要求较高，可能存正在因设备毛病、物品保管及操做不妥等缘由而形成不测平安变乱的风险。2015年4月7日，刊行人出产厂区阻燃剂车间发生火警，相关进行了报道。请刊行人申明刊行人关于平安出产方面的规章轨制、具体采纳办法、现实施行的结果等，申明能否存正在平安出产现患；能否发生不测平安变乱，能否存正在胶葛或潜正在胶葛；申明该次火警发生的缘由、人员受环境、经济丧失环境等。 按照招股仿单披露，2013-2015岁暮刊行人应收账款净额别离为4,505.03万元、5,265.10万元和5,369.24万元。请刊行人弥补申明：（1）连系同业业上市公司对比环境，申明刊行人的发卖货款结算周期能否合适行业老例，演讲期内对次要客户的结算政策能否发生变动；（2）演讲期内超出信用刻日的应收账款余额，超出部门能否计提充脚的坏账预备，能否存正在大额不成收回的款子等。 按照招股仿单披露，2013-2015岁暮刊行人存货余额别离为7,327.41万元、8,564.71万元和8,190.62万元。请刊行人弥补申明：（1）进一步说告期各期原材料、产成品、半成品的形成内容，及其金额正在各期波动的缘由；（2）连系刊行人的运营模式和出产周期，申明存货布局的合，期末原材料、库存商品连结较高余额能否取正在手订单相婚配等。 按照招股仿单披露，演讲期内刊行人多种产物存正在产能操纵率和产销率较低的环境。请刊行人弥补申明：（1）部门产物产能操纵率和产销率较低的缘由；（2）连系出产模式、发卖模式、行业特征等申明能否存正在募投项目继续扩产带来的产能消化风险。请保荐机构和申报会计师核查并颁发看法。 华泰证券发布研报称，晨化股份现具备概况活性剂产能3.42万吨，阻燃剂产能1.48万吨，硅橡胶产能0.85万吨，正在响应细分范畴处于国内领先地位。2015年收入5.54亿元（YoY-5.5%），净利0.47亿元（YoY13.6%）；2016年1-9月收入4.06亿元（YoY-4.3%），净利0.46亿元（YoY32.6%），估计2016年全年实现净利0.54-0.56亿元（YoY14.4%-18.7%）。 近几年，公司三大次要营业范畴成长态势优良：1）新型概况活性剂市场前景优良，公司出产的烷基糖苷、端氨基聚醚及烯丙基聚醚系列产物使用于高端范畴，并取巴斯夫等国外企业间接合作；2）无机磷系阻燃剂无望部门替代溴系产物，且无望陪伴下逛工程塑料、聚氨酯范畴同步快速成长；3）硅橡胶营业稳中有升，公司产物笼盖高温胶和室温胶两大类，能满脚分歧用户的个性化需求。 公司正在工艺、手艺、产物等多方面具备分析劣势。公司通过持续立异，控制了多项独创性的焦点工艺，正在概况活性剂、阻燃剂和硅橡胶等范畴研发实力雄厚，已获专利29项，参编《建建用阻燃剂密封胶》和《烷基糖苷》国度尺度。公司可以或许出产分歧碳链长度的烷基糖苷，以满脚分歧客户需求，并连系本身手艺成长敌对型产物。 公司本次拟刊行2500万股，刊行价钱为10.57元/股，拟操纵募集资金2.18亿元，用于“年产5000吨端氨基聚醚和15000吨烷基糖苷改扩建项目”等，环绕公司劣势产物进行扩产，满脚日益增加的市场需求，且新工艺估计可无效降低出产成本，估计该项目满产后可实现收入2.49亿元，净利3257万元。 估计公司2016-2018年按照刊行后股本1亿股全面摊薄后的EPS别离为0.54、0.67、0.86元。参考可比公司估值及公司将来业绩增加环境，我们认为能够赐与公司2017年EPS30-35倍PE，对应价钱区间为20.1-23.5元。风险提醒：次要原料供应及价钱波动风险、市场所作风险、平安出产和风险。 据报道，晨化股份的从停业务收入次要来自于概况活性剂、阻燃剂、硅橡胶。2013~2016年6月，其概况活性剂（次要有烷基糖苷、烯丙基聚醚、端氨基聚醚及其他品种形成）对营收贡献达到50%以上，阻燃剂份额占30%摆布，硅橡胶贡献其余份额。 晨化股份多个产物的产能操纵率不脚，产销率较低。此中，稀丙基聚醚产物的产销率仅正在50%摆布，最低呈现正在2015年度，为49.00%。而端氨基聚醚产物，虽然产销率平均能达到90%，可是产能操纵率最低仅为31.54%，最高也只要68.00%。别的，硅橡胶产物的产能操纵率仅正在70%摆布。 对此，晨化股份暗示，烯丙基聚醚产销率较低，次要系因为烯丙基聚醚中聚醚产物次要自用，用于出产端氨基聚醚。端氨基聚醚产能操纵率较低，次要由于公司端氨基聚醚产物设想产能为0.5万吨/年，正在现实出产过程中，受设备维修、调养等要素影响，现实产能只要0.35万吨/年，除其影响，现实产能操纵率处于较高程度。不外，业内人士曾暗示，产能操纵率、产销率存正在不脚，一方面企业安拆未满负荷，有潜力可挖，但另一方面则申明该企业发卖问题比力大。 正在产能操纵率较低的环境下，晨化股份还拟募资2.18余亿元用于年产5000吨端氨基聚醚和1.50万吨烷基糖苷改扩建、研发核心扩建项目和弥补运营资金，其合和需要性值得关心。 晨化股份暗示，本次募集资金投资项目投产后，将新增5000吨端氨基聚醚和1.50万吨烷基糖苷产能，即端氨基聚醚产能将达到1万吨、烷基糖苷产能达到3万吨。而公司出产模式为以销定产，故募投项目中端氨基聚醚和烷基糖苷扩产后的产能消化，次要依托下业的成长。“2014年公司烷基糖苷产量1.59万吨，销量1.56万吨，因而，公司正在烷基糖苷市场拥有率较高。端氨基聚醚使用市场广漠，但目前大部门的出产手艺和产能都集中正在国际巨头亨斯迈和巴斯夫两家企业，国内仅有包罗其正在内的少数几家企业具有规模化出产能力。”晨化股份认为，将来正在我国端氨基聚醚下业敏捷成长的布景下，国内端氨基聚醚行业将送来快速成长良机。 据报道，“晨化股份正在产销数据方面存正在制假嫌疑。”中研普华研究员茹俊波曾对暗示，其产销数据呈现了误差导致计较出的新增库存商品数据偏大，终究通过虚减产销量可使得收入得以虚增，进而起到业绩的结果。对此，业内人士暗示，该公司正在出产运营中存正在良多“实锤”问题。 连系该公司上述次要的部门产物产销数据能够看出，其产销率比力低，正在此环境下，库存商品金额该当比力高才合理，而从存货的细致数据不难发觉，其库存商品金额却较着偏低。2013~2016年6月，晨化股份库存商品金额别离为0.48亿元、0.57亿元、0.53亿元和0.46亿元。从其次要产物概况活性剂、阻燃剂和硅橡胶的细致产量和销量数据和毛利率数据，由此能够核算出其产物每年新增的库存商品数量和每种商品，每年新增库存商品的金额。核算发觉，公司演讲期内每年新增库存商品的金额取披露的数据相差甚远。 别的，晨化股份原材料次要包罗环氧乙烷、环氧丙烷、天然脂肪醇和三氯氧磷。该公司从停业务成本包罗间接材料、间接人工和制制费用等，此中间接材料成本是影响成本和利润的次要要素。测算得知，2013~2016年6月，其间接原料成本金额别离为3.79亿元、4.31亿元、3.89亿元、1.83亿元；次要原料采购金额别离为2.47亿元、2.89亿元、2.37亿元和0.96亿元。采购原材料金额远远低于间接材料成本金额。 茹俊波暗示，间接材料成本表现的仅是已发卖产物的成本，并不包含正在产物和库存商品的成本，而正在晨化股份的存货中，每年还无数万万元的库存商品和正在产物，更不消说，公司原材料也并非每年都耗损一空，而是每年都无数万万元的原材料存货。分析来看，其间接材料成本中底子没有几多原材料成本。 面临上述质疑，晨化股份称，次要原材料采购金额取间接原材料采购金额有区别，次要原材料为环氧乙烷、环氧丙烷、脂肪醇、三氯氧磷等。间接原材料采购金额为公司采购的所有原材料，包罗前述次要原材料。 除此之外，晨化股份的营收、净利润和毛利率呈现非常波动现象。2014年和2015年，从停业务收入增加率别离为12.80%、5.42%，净利润增加率别离为16.93%和12.73%。晨化股份暗示，营收和净利润波动，次要由于受宏不雅经济、行业景气宇和原材料价钱波动的影响。但茹俊波认为，晨化股份的从停业务收入增加率不及净利润增加率，其缘由正在于产物的成本下降还有营业收入的削减，以及的补助。 晨化股份每年合计获益金额别离达到千余万元。此中，2015年达到1837.48万元。该项收益占其利润总额逾30%。茹俊波认为，若是得到了这些补助，晨化股份业绩将呈现大幅下滑。公司该当按期寻找本身错误谬误，寻找公司营业上的缺口去处理，不应当过度依赖补助。晨化股份坦言，如得到税收优惠或补助，短期内会对公司业绩有必然影响。但其暗示，“公司按照国度相关政策享受税收优惠，不存正在对税收优惠和补助的严沉依赖。”并称将不竭开辟新产物，添加劣势产物产销削减税收优惠和补助正在收入中占比。 据《现代快报》报道，2015年4月7日上午，位于扬州市宝应县曹甸镇的扬州晨化新材料股份无限公司发生爆燃变乱。事发后，附近一所中学师生被及时分散到平安区域。宝应县委宣传部对外发布称，变乱起于材料输送管道爆燃，火势很快被毁灭，未制员伤亡。 公司正在招股书中也披露了因环保惩罚环境。2016年5月3日，扬州市局正在公司现场查抄时，取废水样品并现场封存。2016年6月1日，扬州市监测核心坐监测成果显示，废水样品相关项目排放跨越尺度要求。公司违反了《中华人平易近国水污染防治法》第九条的“排放水污染物，不得跨越国度或处所的水污染物排放尺度和沉点水污染排放总量节制目标”。 2016年6月12日，宝应县环保局按照扬州市环保局《关于交办扬州晨化新材料股份无限公司等2家企业问题的通知》（扬环监察[2016]30号）的要求，对公司进行立案，同日，环保局法律人员开展查询拜访取证，现场发觉厂区内所有出产废水全数接入污水处置设备进行处置，从动检测显示数据一般，正在总排口处取水样一份，并现场封存，2016年6月21日，宝应县监测坐监测成果显示，排口废水合适国度要求。 2016年6月30日，公司收到宝应县环保局的《行政惩罚事先（听证）奉告书》（宝环罚告字[2016]第14号），宝应县环保局根据《中华人平易近国水污染防治法》第七十四条第一款的对公司2016年5月3日排放超标行为处以10,731元整的行政惩罚。公司于2016年8月31日缴纳了上述罚款。 公司正在收到上述《行政惩罚事先（听证）奉告书》和《行政惩罚决定书》后，积极进行了查抄、整改。经公司查抄，本次发生超标排放事务，缘由系公司5月3日对烷基糖苷车间兑料釜实空泵进行了维修，维修工正在拆卸、改换兑料釜实空泵受器底阀时未严酷施行公司轨制和操做规范。公司已对员工进行了响应的环保学问教育，签定了环保义务书，要求员工严酷按要求施行公司制定的环保相关轨制，并庄重处置了相关义务人。2016年8月20日，宝应县环保局出具证明，认为：上述行政惩罚不属于严沉违法行为。
从分析毛利率形成来看，演讲期内概况活性剂毛利率及发卖收入占从停业务收入比例均较高，为影响公司分析毛利率最主要的要素；阻燃剂发卖收入占从停业务收入比例呈现出下降趋向，其对分析毛利率的贡献根基连结不变形态；硅橡胶发卖收入占从停业务收入的比例及对分析毛利率的贡献相对平稳。
公司出产的阻燃剂产物取万盛股份硬泡阻燃剂和雅克科技雷同，公司出产的部门端氨基聚醚产物取阿科力雷同。 公司毛利率高于同业业上市公司的平均程度，一是因为公司产物布局取同业业上市公司分歧，同类产物中，公司毛利率取同业业可比上市公司毛利率附近，如端氨基聚醚。二是因为公司按照市场需求，及时调整计谋，积极开辟附加值高的产物，以提高议价能力,公司产物中毛利率较高的聚醚类产物(次要包罗烯丙基聚醚和端氨基聚醚)，演讲期内别离实现发卖收入12,285.04万元、12,942.92万元、15,067.40万元和7,136.13万元,占公司发卖收入别离为23.73%、22.17%、27.28%和26.08%。三是因为部门同业业上市公司受募投项目标影响，前期固定成本较高，毛利率较低，如赞宇科技。 发审委正在首发申请反馈看法中也对晨化股份提出问询：按照招股仿单披露，2013-2015年刊行人分析毛利率别离为19.37%、20.26%、23.37%。请刊行人：（1）进一步申明各类产物毛利率正在演讲期内波动的缘由；（2）进一步申明下业成长对各类产物毛利率的影响。请保荐机构和申报会计师核查并颁发看法。
